加密市場脈動：2025年11月
2025 年 11 月，加密貨幣市場經歷了歷史性的回撤，受宏觀經濟不確定性、聯準會（Federal Reserve）鷹派言論，以及加密貨幣抵押槓桿結構發生連鎖清算的拖累，市場總市值大幅縮水，總市值急劇下跌。比特幣和以太幣表現雙雙低迷。儘管市場恐慌指標達到極值，卻未能觸發大規模的「逢低買入」，突顯出市場情緒極度脆弱。與此同時，現貨ETF資金流向出現顯著分化，比特幣和以太幣產品面臨巨額贖回，而索拉拉(Solana)及新推出的高貝塔值、收益導向型ETF則持續吸引資金流入，反映出加密貨幣資產內部的風險偏好出現輪動。展望未來，市場走勢將取決於12月FOMC會議的結果，以及美國宏觀經濟數據與監管政策的演變，成為該資產類別的核心定錨。
市場表現概覽——結構性去槓桿引發歷史性崩盤
2025年11月，加密貨幣市場見證了一場歷史性的崩盤，總市值從10月31日的3.7兆美元暴跌至月內3.0 兆美元，蒸發約8,100億美元。造成此次劇烈下滑的主要原因包括：
(i) 宏觀不確定性加劇：正值美國政府數據發布的空窗期，市場缺乏指引。
(ii)聯準會鷹派言論：粉碎了市場對12月降息的預期。
(iii) 連鎖清算效應：加密貨幣借貸部位的連鎖清算進一步加劇了拋售壓力。
儘管隨著拋售壓力減輕及機會主義投資者的試探性買入，市場在月底出現技術性反彈（截至2025年11月底，市值回升至 3.2 兆美元），但復甦基礎依然脆弱。
圖1. 加密貨幣市值
資料來源: Coingecko, MicroBit, 截至2025年12月1日
11 月的市場下行，呈現出與過往崩盤截然不同的特徵。過去比特幣相對抗跌，而山寨幣（Altcoins）往往全面崩跌的歷史模式，此次比特幣罕見地出現了「閃崩」，其市值佔比滑落至 57%
比特幣自月初以來下跌幅度約17.7%，盡數回吐了年初至今的漲幅。這暗示市場正經歷一場以比特幣為核心的結構性去槓桿，其背後推手可能來自早期資深投資者的長線拋售。與此同時，以太幣的表現同樣疲弱，較10月底的3,800 美元下跌約21.3%。主流資產同步走弱，顯示市場正全面重新評估手中的風險敞口。
圖 2. 比特幣主導地位圖表
資料來源: Coingecko, MicroBit, 截至2025年12月1日
圖 3. 比特幣每月回報
資料來源: Coinglass, MicroBit, 截至2025年11月30日
圖 4. 比特幣價格變化
資料來源: Coingecko, MicroBit, 截至2025年11月30日
圖 5. 以太幣價格變化
資料來源: Coingecko, MicroBit, 截至2025年11月30日
市場情緒：極度恐懼未引發逢低買盤
2025年11月，隨著比特幣價格持續下探，加密貨幣「恐懼與貪婪指數」深陷極度恐懼區間，主要在10至20之間徘徊，甚至一度觸及月內低點10。
這種低迷的氛圍反映出投資人信心嚴重受挫，而對流動性的擔憂更進一步加劇了價格的劇烈波動。在強制清算與ETF資金流出所引發的結構性拋售，「雙重夾擊」下，市場陷入了極度脆弱的狀態。
儘管根據歷史經驗，極度恐懼的數據往往暗示著潛在的「抄底」良機，但投資者對於在低位承接意願依然不高，顯示市場對短期前景存在更深層的信心危機。
圖 6. 2025年加密貨幣恐懼與貪婪指數
資料來源: Coinglass, MicroBit, 截至2025年11月30日
ETF 動態：市場承壓下的資金分歧與產品創新
2025年11月，在市場極度恐慌的氛圍下，比特幣現貨ETF遭遇持續性的資金淨流出。總贖回金額高達約35億美元，逼近歷史紀錄，凸顯出投資者大舉撤資的跡象。同樣地，以太幣ETF也面臨了前所未見的資金外流，總額達14億美元。
幣價縮水與投資者恐慌贖回的雙重夾殺，幾乎抹去了今年後進場投資者的大部分帳面獲利，甚至導致部分倉位短暫陷入虧損。
與此相反，在全球市場上可見，索拉拉（Solana）現貨ETF在整個月內持續有資金淨流入。除了新推出的索拉拉（Solana）和瑞波幣（XRP）現貨 ETF 外，11月還見證了高收益型ETF的問世。這類產品採用槓桿、期權等策略，以及在維持收益產生的同時，資金也能靈活進出的新型質押策略。
產品重心顯示出從相對「穩健的」主流幣轉向更高波動性的幣種，反映出機構投資者對進階的收益策略，及定製化投資組合的需求日益增長，進一步加速了加密貨幣與傳統金融體系的融合。
圖 7. 比特幣現貨ETF淨流入
資料來源: Coinglass, MicroBit, 截至2025年12月1日
未來展望
短期來看，比特幣目前在下跌趨勢中震盪加劇，市場氣氛謹慎，買賣意願低落，投資者選擇觀望，靜待更明確的市場訊號，尤其是即將召開12月FOMC會議。聯準會對利率與宏觀經濟狀況的政策指引，將是穩住市場信心、引領加密貨幣市場邁向下一階段的關鍵。
長期來看，隨著比特幣與以太幣在美國ETF市場的滲透率提升，加上其作為「戰略儲備資產」的地位獲得認可，這兩大主流加密貨幣與美國經濟基本面及政策趨勢的連動性日益增強。
展望未來，加密貨幣市場的走勢將深受美國經濟表現，以及法律監管框架持續演進的影響。隨著機構資金持續深入，合規環境漸趨完善，市場可望迎來更高的穩定性與成熟度。
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